隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，電商行業(yè)獲得了前所未有的生機，但同時行業(yè)競爭激烈，企業(yè)資金需求較大。為了破解妨礙電商公司成長的大量融資問題，本文參考國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果，以典型企業(yè)京東集團作為研究對象，對其資本結(jié)構(gòu)加以優(yōu)化。

　　本文的主要研究在理論方面，豐富資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論在電商行業(yè)的應(yīng)用；在實踐方面，找到并解決京東集團資本結(jié)構(gòu)存在的問題，建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高企業(yè)的價值。

　　一、 電商行業(yè)及京東集團概況

　　1. 電商行業(yè)特征

　　電子商務(wù)行業(yè)企業(yè)主要以網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易為主體方式，在經(jīng)營過程中較大程度地采取了第三方的方式，而公司自身并不負(fù)責(zé)產(chǎn)品制造，重點就是營銷商品而盈利。固定資產(chǎn)、庫存比率偏低，相對于實體公司來說其管理成本更低；多數(shù)以倉儲費用的形式產(chǎn)生，從而減少了因建設(shè)工廠和購置機械設(shè)備等固定資產(chǎn)而額外耗費的成本。電商行業(yè)有以下特征：

　　（一）競爭性較強

　　運用電商手段開展商品銷售，由于各個公司都會把自身的產(chǎn)品和相關(guān)的信息內(nèi)容在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布，因此任何一家競爭者都能夠很輕松地了解到對方的銷售模式、廣告宣傳模型，甚至把握到了競爭者的價格等訊息，所以，這個營銷環(huán)境也決定了電子商務(wù)公司高競爭力的特征。

　　（二）投資額較大

　　在行業(yè)日漸成熟的背景下，競爭也越發(fā)激烈。電商企業(yè)想在行業(yè)激烈競爭中分得一杯羹，就需要投入大量資金去做推廣，建立企業(yè)的知名度，吸引更多用戶，培養(yǎng)用戶習(xí)慣。

　　（三）短期收益少

　　電商企業(yè)的發(fā)展周期較長，屬于慢熱型產(chǎn)業(yè)，短期內(nèi)收益較少，電商企業(yè)需要構(gòu)建完善的銷售產(chǎn)品體系，健全物流配送管理系統(tǒng)，需要進(jìn)行長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略部署。

　　（四）媒體中介作用

　　公司為應(yīng)對變動莫測的需求，必須保證足夠數(shù)量存貨產(chǎn)品和原料儲備。形成存貨的最根本是市場信息傳播不暢，而以信息技術(shù)為核心的電子商務(wù)公司通過利用網(wǎng)絡(luò)交易平臺，充分發(fā)揮其新媒體中介功能，能夠改善客戶決策的信息不確切和不準(zhǔn)確等情況。

　　電子商務(wù)公司利用網(wǎng)絡(luò)，能夠及時把市場需求信息傳送到供貨商決策生產(chǎn)中，同時下游用戶的需求數(shù)據(jù)也能夠迅速傳到供貨商使其及時供應(yīng)，進(jìn)而達(dá)到了上下游的零庫存管理。

　　（五）個性化轉(zhuǎn)型

　　電商行業(yè)與直播、短視頻更多融合在一起。雖然快手電商2018年剛剛步入百姓的視野，但到2019年就已經(jīng)達(dá)到了六百億元規(guī)模的交易量，再比如抖音公司雖然并沒有將發(fā)展目光著重放于電商領(lǐng)域，但交易量也達(dá)到了二百億元的規(guī)模。

　　通過直播、短視頻平臺，就可以做到讓消費者心甘情愿地購買物品。因此，電商企業(yè)具有個性化的特點，直播、短視頻也會成為電商平臺更加重要的一部分。

　　2. 京東集團概況

　　京東集團創(chuàng)建于1998年，是中國國內(nèi)一流的自營型電商公司，其麾下?lián)碛芯〇|金融、京東商城、京東智能及其一些海外分支機構(gòu)。京東集團自成立以來，憑借著獨有的核心競爭力、對受眾群體的準(zhǔn)確分析、快捷的自營物流以及對客戶售后服務(wù)的重視，歷經(jīng)20余年的拼搏，從默默無聞到今天的譽滿全球。

　　回溯其發(fā)跡歷史，1998年，劉強東在北平市中關(guān)村創(chuàng)建了北平京東世紀(jì)貿(mào)易公司，主營業(yè)務(wù)范圍為電子銷售業(yè)務(wù)。隨著中國迎來互聯(lián)網(wǎng)時代，京東集團抓住機遇，第一時間邁進(jìn)電子商務(wù)領(lǐng)域，2004年已經(jīng)建立了京東多媒體網(wǎng)站，第二年京東網(wǎng)絡(luò)銷售日訂單超500單，取得了不錯的成效。

　　2009年，京東集團獲得包括梁伯韜私人資金在內(nèi)的多方資本投資，這為京東集團日后的高速發(fā)展提供了保障。2012年京東商城開始提供酒店預(yù)訂、火車訂票等業(yè)務(wù)。2014年京東集團與多家國際大公司達(dá)成協(xié)議進(jìn)行合作，并與騰訊進(jìn)一步加強聯(lián)系，確立深度合作關(guān)系。

　　同年5月，京東集團在美國上市，股票代號"JD"，成為中國境內(nèi)在騰訊、百度之后的互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)。2016年京東集團與沃爾瑪達(dá)成深度戰(zhàn)略合作關(guān)系。2017年成立京東物流集團，以便更好的降低供應(yīng)鏈的成本，為客戶打造更加極致的體驗。2018年成立“客戶卓越體驗部”，更好地推進(jìn)客戶體驗項目。

　　同年先后與新浪、愛奇藝、唯品會、谷歌、英特爾、貴人鳥、小米等多家公司成為戰(zhàn)略合作伙伴。2019年成立零售集團。至此，京東集團戰(zhàn)略布局趨于完善，涉及零售、電商、快遞、數(shù)字科技、技術(shù)服務(wù)、醫(yī)藥、房產(chǎn)、金融、海外業(yè)務(wù)等多個領(lǐng)域。在2020年，在京東集團戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與資源整合較為完善的情況下，在港交所上市。

　　如今京東集團的業(yè)務(wù)體系主要是：以電子商務(wù)為基礎(chǔ)，并著力發(fā)展新科技產(chǎn)品與服務(wù)。京東商城也是京東集團的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。按照目前數(shù)據(jù)分析，京東商城將承載著公司大部分的銷量、收入以及幾乎全部的盈利。

　　在金融服務(wù)領(lǐng)域，京東集團有消費金融業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈型金融服務(wù)平臺及支付金融業(yè)務(wù)。在新科技領(lǐng)域，京東集團則著力于發(fā)展以供應(yīng)鏈為基石的新科技服務(wù)。而云計算技術(shù)、以及云與產(chǎn)業(yè)技術(shù)的深入結(jié)合，已構(gòu)成京東集團對外開放賦能的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

　　總的來說，京東集團堅持以客戶的體驗為主，規(guī)模為首，堅持變成全世界最值得信賴的企業(yè)。

　　二、 京東集團資本結(jié)構(gòu)縱向?qū)Ρ确治?/p>

　　京東集團自2014年赴美上市幾年內(nèi)一直虧損，2017年成立京東物流集團，直到2019年營業(yè)利潤和凈利潤才扭虧為盈，2020年京東集團又赴港二次上市。

　　因此本文選取京東集團具有代表性最近五年2016-2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)，從債務(wù)比率現(xiàn)狀、負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀這三個層面解析京東集團的資本結(jié)構(gòu)，為后續(xù)京東集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和選擇融資方式提供依據(jù)。

　　1. 債務(wù)比率現(xiàn)狀分析

　　債務(wù)比率表明企業(yè)債務(wù)與資產(chǎn)或所有者權(quán)益的比例關(guān)系，債權(quán)人可以通過債務(wù)比率了解到自己的投資風(fēng)險程度。債務(wù)比率具體指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負(fù)債率是指公司所有債務(wù)和總資產(chǎn)之間的比率關(guān)系，可以很清楚地表示公司的全部資產(chǎn)有許多資金是通過對債務(wù)融資所獲得來的。

　　而產(chǎn)權(quán)比率關(guān)系也作為公司與債務(wù)人之間，可以反映負(fù)債總額和所有者權(quán)益關(guān)系的一個重要財務(wù)指標(biāo)。

　　京東集團的產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率同向變動，產(chǎn)權(quán)比率由2016年的289.07%下降到2020年的最低點90.55%。原因在于：首先在資本市場環(huán)境、自身融資需求、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等原因的影響下，2020年京東集團通過赴港二次上市與行業(yè)對手競爭，公司多了一條募集資金的渠道。

　　其次還有京東集團在智能供應(yīng)鏈的迅速成長，近年來在供應(yīng)鏈上的品牌效應(yīng)與經(jīng)營實力等優(yōu)勢也正逐漸彰顯。所以相較2019年數(shù)據(jù)，雖然京東集團2020年負(fù)債總額也在上升，但資產(chǎn)規(guī)模上升幅度比負(fù)債規(guī)模上升幅度大很多。

　　最終京東集團2020年資產(chǎn)負(fù)債率較2019年下降很多。整體來看，京東處于一個發(fā)展與壯大的狀態(tài)。資產(chǎn)規(guī)模大幅度增加是京東集團資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率下降的主要原因。

　　2. 負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

　　（一）債務(wù)期限

　　一般12個月內(nèi)應(yīng)該結(jié)清的債務(wù)是短期負(fù)債，也就是流動負(fù)債，而一年之外才需要結(jié)清的債務(wù)是長期負(fù)債，也就是非流動債務(wù)。在對公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化時，需要對債務(wù)期限進(jìn)行合理安排，以增強企業(yè)解決資金問題的能力，同時合理規(guī)避公司的財務(wù)風(fēng)險。

　　京東集團的流動及非流動負(fù)債五年內(nèi)均大幅提升，能夠較清晰地反映最近五年京東集團企業(yè)規(guī)模進(jìn)行擴張的程度。

　　當(dāng)然強大的物流基礎(chǔ)設(shè)施隨之而來的就是數(shù)額巨大的物流成本，到2020年一季度，物流成本的增加已經(jīng)超過了總營收的增加，同比上升29%至104億元，占總收入的比例約為7.1%。因此京東集團為了支撐物流體系的建設(shè)，負(fù)債規(guī)模也在上升。

　　（二）債務(wù)類型

　　2017年到2020年應(yīng)付賬款及無擔(dān)保優(yōu)先票據(jù)在整體流動債務(wù)中的比重持續(xù)高位，只有在2019年及2020年有小幅度回落。京東集團的應(yīng)付賬款主要涉及預(yù)收供貨商貨款、應(yīng)付運費及其他，京東數(shù)科及其他機構(gòu)向京東集團供應(yīng)商提供供應(yīng)鏈信貸業(yè)務(wù)。

　　供應(yīng)商可以全權(quán)選擇出售本公司的一項或多項支付義務(wù)給相關(guān)機構(gòu)，以提前獲得融資或解決其現(xiàn)金流量需求。一般條件下，應(yīng)付賬款占比較高是電商企業(yè)的共性，并且由于京東集團品牌形象良好，銷售渠道也比較穩(wěn)定，因此許多供應(yīng)商愿意賒銷。

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